新股高比例破发引关注，上交所召开座谈会，考虑将破发指标纳入主承销商考评

因二级市场走势低迷，近期上市新股出现较高比例的破发。

证券时报记者统计发现，过去一周共有15只新股上市，其中6只首日破发不过，从今年来看，科创板打新总体仍为正收益——新股首日涨幅中位数约28%，跌幅中位数为—18%此外，即使首日破发，绝大部分破发新股的跌幅有限，且相当部分新股随后股价有所回升

证券时报记者从多方面了解到，新股破发现象已引起监管部门关注最近几天，上海证券交易所组织多家券商召开座谈会，研讨当前市场破发现象分析人士表示，破发是新股发行过程中的一种常见情形，是市场化改革落地后必然发生的常态化博弈结果，与二级市场走势亦密切相关无论是在注册制改革之前还是当下，二级市场始终决定着新股定价的水位注册制改革之后，新股定价权交给了市场，无论是博弈方的数量还是博弈发生的次数均大大增加

上交所方面在座谈会上表示，下一步，考虑将大比例破发等指标纳入主承销商执业质量评价等。消息人士对路透表示，软银在过去几周就这次IPO与多家投资银行进行了接洽，要求其承诺提供信贷额度，根据此前报道，软银正寻求80亿美元的Arm股票发行保证金贷款。。

破发率升高是门必修课

证券时报记者从多方面了解到，新股破发现象已引起监管部门关注最近几天，上海证券交易所组织多家券商召开座谈会，研讨当前市场破发现象

参会的主承销商方面人士认为，科创板询价新规调整后，机制运行充分有效，买卖博弈深化近期破发率较高，属于市场化改革过程中的阶段性现象一方面，受外围市场，疫情反复等多重因素影响，A股二级市场跌幅较大部分报价机构不重视投研工作，对二级市场波动，行业和公司基本面的调整缺乏甄别和预判能力另一方面，部分发行人及其股东对新股估值预期过高，尤其是当前的Pre—IPO市场在部分行业存在一定估值泡沫，层层传导推高了IPO定价此外，科创板企业普遍具有高成长性，今年上市的非盈利企业，创新行业企业占比较高，在市场波动环境下易受冲击

券商代表发言指出，新股破发率升高，对市场各方来说是一门必修课当前新股发行来之不易的改革成果需要各方呵护，也应理解市场本身的自发调节功能所以我们应保持监管定力，无需对现有询价定价机制作大幅调整规则一时的改变也会影响市场定价策略，避险情绪驱动下，机构的趋同性又会导致抱团等其他结果出现

对于如何加强新股承销工作，降低破发，弃购等风险，几家券商负责人均表态，将充分履行资本市场看门人职责，进一步规范投资价值报告撰写要求，审慎进行估值假设，估值结论要客观体现公司合理价值，定价时，以头部保险公司，公募基金等长期投资者的报价作为主要参考，合理审慎确定发行价格同时，要做好发行人及股东预期管理，及时传导近期市场情况，做好发行人教育，引导发行人合理募资，谨慎选择发行时间窗口强化路演沟通，传递企业合理投资价值，充分做好市场风险揭示工作，要求网下投资者遵循合规报价要求，提醒网上投资者弃购合规风险

证券时报记者了解到，上交所方面在座谈会上强调，各主承销商应按照协会规范要求，审慎撰写投资价值报告，充分开展投资者路演沟通工作，管理好发行人估值定价预期，合理规划募投项目，在充分考虑市场，行业及承销风险后，审慎确定发行价格下一步，考虑将大比例破发等指标纳入主承销商执业质量评价等

机构:不宜频繁变更新股定价规则

市场机构普遍认为，近期新股破发以及大比例弃购的出现，其原因主要与二级市场整体下行，电子和生物医药等板块估值回调，以及部分报价机构未及时调整报价策略等有关考虑到新股破发出现在新股询价后的两周左右，有一定滞后，因此，接受证券时报记者采访的大部分机构建议，应暂时维持目前的询价政策不变，留出一定时间给市场机制发挥调节作用

北京一家基金公司投研人士认为，破发是成熟市场买卖双方自发调节的体现据统计，美国，中国香港市场的新股破发率为30%左右，近期香港市场破发率一度高达80%，部分新股甚至取消或暂缓发行

对于近期高破发的原因，他表示，询价新规后买卖双方的话语权较之前更加对等，但机构完全适应这种变化需要一个磨合周期很多机构习惯于在科创板新股高收益率的火热行情下打新，对于可能面临的行情变冷缺乏合理的预期和调整，报价不够合理

深圳一家中型基金公司相关部门负责人告诉证券时报记者，部分买方机构未转变策略，询价时主要参照前期科创板较高的打新收益率报价近期二级市场整体下行，部分行业估值回调，直接影响了该批新股上市后的股价走势并导致破发同时，当前Pre—IPO市场泡沫较大，私募股权市场与二级市场倒挂严重，估值终将会在二级市场回归

值得注意的是，科创板询价新规之后，市场定价机制总体积极有效，促进了买卖双方博弈深化，新股有涨有跌一定程度的新股破发，表明市场调节是有效的这也有助于买方清除部分打新投机产品，留下审慎报价的机构而包销压力增大，也会促进卖方审慎定价前述基金投研人士指出

上海一位基金公司人士对证券时报记者表示，市场具有一定的噪音是正常现象，应理性看待，监管方面也有理由保持定力在博弈深化阶段，不宜频繁改动新股定价规则，破发行为其实是市场理性回归的过程

让新股定价市场化博弈更充分

孙翔峰

新股破发频出，引起市场各方高度关注一定程度上，破发正是新股发行定价制度市场化改革的成果体现

历史上A股新股发行定价制度多有调整自试点注册制以来，资本市场一直在进一步探寻更加高效的新股发行定价制度采用全面市场化的询价制度，新股发行市盈率不再整齐划一，但也一度遭遇机构抱团压价，大量公司被迫贴地发行直到去年9月询价新规实施，买卖双方深化博弈，新股破发开始增多，市场化博弈才得以充分体现

一定程度的新股破发表明市场调节有效首先，破发是成熟市场买卖双方自发调节的体现美国，香港市场的新股破发率为30%左右，近期香港市场破发率一度高达80%，部分新股取消或暂缓发行破发推动了上市公司，保荐机构理性选择发行时间，也体现了注册制要求下的市场化定价，打破新股不败的思维定式，遏制炒新的不合理行为，促使新股收益理性回归，从而促使IPO定价由博弈行为转变为对新股真实价值的判断行为

其次，破发也倒逼保荐机构审慎定价科创板新股发行引入跟投等制度，同时对于弃购的新股券商往往需要包销，这也是为了引导发行人和主承销商合理定价破发和弃购增多之后，券商包销压力增加，势必将推动新股价格向合理方向发展

破发也提高了投资机构的投研能力如果常年新股不败，入围率高低往往成为决定打新策略收益的核心因素，但在未来，研究能力将取代入围率成为新的分配逻辑一，二级价差不再是无风险收益，收益的分配方式也不再以入围率高低来定论，轻研究重博弈的定价方式将有效改善，收益分配回归研究能力

应该认识到，新股上市首日价格上涨还是下跌，受到公司价值，发行价格，宏观环境，市场波动等多重因素的影响，合理的制度应该让新股上市之后该暴涨的暴涨，该破发的破发当下A股市场破发增多是正常现象，也证明了新股发行询价制度有利于市场各方充分博弈我们也应相信市场的自发调节功能，只要各方充分博弈，新股发行定价将越来越趋向合理