天风宏观：经济好转正在从预期走向现实

文:天风宏观宋薛涛/联系人孙永乐

12月份的金融数据主要有三大亮点:一是以社会金融数据为代表的信贷总量，二是以M1增长率为代表的货币流动性，第三，以中长期公司贷款为代表的信贷结构其中，社会融资存量同比增速较11月下降0.4个百分点至9.6%，M1同比增速较11月回落0.9个百分点至3.7%，不过，人民币贷款，尤其是公司贷款表现良好12月份，人民币贷款增加1.4万亿元，同比多增2665亿元，其中企事业单位贷款增加1.26万亿元，同比多增6017亿元

公司债券融资规模大幅下降，主要是受信用债市场调整的影响12月份，产业债信用利差一度超过100BP，较11月末上升40BP以上，导致信用债发行规模下降12月总发行量仅为9296亿元，低于2022年1—11月2528亿元的平均值也恰逢2022年12月信用债到期高峰wind数据显示，12月信用债偿还规模为15732亿元，较2022年1—11月均值高出4617亿元由于发行忽高忽低，12月份wind信用债净融资规模大幅下降至—6436亿元

从发行结构来看，12月份，得益于政策支持，房地产债券发行规模小幅增长，净融资规模由负转正，达到223.5亿元但城投债净融资规模进一步下降，12月份净融资规模为—1042亿元，可能与12月份对地方隐性债务的监管有关去年12月，财政部部长刘昆表示，要坚决防范地方政府融资平台债务风险，加强融资平台公司综合治理，今年1月，财政部再次表示，要稳步化解隐性债务存量，坚持中央财政不救助的原则，实现谁抱谁抱的目标

此外，受企业生产经营活动疲软等因素影响，反映资金激活程度的M1同比增速明显回落去年12月，M1的同比增长率仅为3.7%，为2022年2月以来的最低水平lt，

更值得注意的是，在社融，M1等指标同比疲软的情况下，12月信贷数据并不弱12月份，社会融资人民币贷款规模14354亿元，同比多增4004亿元，央行人民币贷款增加1.4万亿元，同比多增2665亿元

分部门看，居民部门短期贷款和中长期贷款同比分别减少，对应的是疫情影响下居民线下消费场景缺失，消费意愿低，国内商品房销售市场疲软的现实居民部门贷款同比负增长时，人民币贷款增加主要依靠企事业单位贷款，尤其是企事业单位中长期贷款往年1月份出于开门红储备项目的考虑，12月份大部分企业信贷会小幅回落但2022年，企业贷款，尤其是中长期贷款，会季节性上升

企业贷款尤其是中长期贷款季节性上升，与政策持续发力，引导金融机构加大信贷投放有关这在房地产企业融资需求的改善中可见一斑——2022年第四季度，房地产行业贷款需求指数较第三季度上升3.1个百分点比如，11月21日，中国人民银行，中国银行业监督管理委员会联合召开全国商业银行信贷工作座谈会，提出全国性商业银行要强化责任，发挥引领作用，主动发力，用好政策性开发性金融工具，扩大中长期贷款稳定房地产开发建设企业贷款，支持个人住房贷款合理需求

未来涉及房地产等领域的信贷支持政策将继续发力日前，中国银监会，中国人民银行再次联合召开各大银行信贷工作座谈会会议要求，各大银行要合理把握信贷投放节奏，适度发力，进一步优化信贷结构，精准有力支持国民经济和社会发展的重点领域和薄弱环节继续用好设备改造专项再贷款和财政贴息政策的合力，努力形成更多实物工作量用好保送楼专项贷款

总的来说，虽然社融和M1增速的回落反映了疫情冲击下生产和消费受到短期抑制的弱现实，但企事业单位中长期贷款连续多月的修复和近期票据利率的大幅上升，或许也预示着对当前信贷投放形势更加乐观的强预期考虑到疫情对经济的影响正在快速过去，国内人流和物流正在稳步修复，政策持续发力，国内经济好转目前正从预期走向现实

风险警告

疫情对经济的影响，特别是对实体企业融资需求的影响，已经超出了目前的预期，信贷投放不及预期，经济复苏进程缓慢。